比拟于相似性较强的AI、机械人等A股科技题材股，我更锺爱左侧生意。借由嘉楠科技年报为契机，试图商量一下矿机类企业的投资价格。

　　看下嘉楠科技此次的闭头数据。2024年整年总营收增至2.693亿美元，个中，产物收入增至2.232亿美元。2024年整年调剂后EBITDA收窄至7150万美元赔本。截至2024年12月31日，嘉楠科技共持有1371.9个大饼。$嘉楠科技(NASDAQCAN)$

　　矿机商场还没进入现实的牛市，2024年整个如故惨的，然而比拟较2023年，各项数据都正在好转。而本文也仅以嘉楠科技为例（我就多叙叙根基面和营业进步，事实财报数据看到一经有判辨了），后续有机缘，再看看其他相干公司。

　　CoinShares数据显示，2024年第二季度数据，上市矿企均匀每枚大饼出产本钱约49500美元。个中CleanSpark、Cipher等几家矿企出产本钱低于4万美元。客岁四序度，CleanSpark挖矿出产本钱约为3.61万美元/枚，接连依旧较低的水准。

　　矿企，特别是Cleanspark, Cipher这种斗劲成熟的有界限的上市矿企，凡是界限采购之前都市拿样机去场合跑，做实地的测试的。坚信是实地测试，各方面结果都不错，机械不乱性斗劲好，现场算力和功耗，算出来可以帮帮依旧低本钱挖矿上风才下的单。

　　嘉楠A15这代产物如故斗劲前途的。以Avalon A1566 为例，算力可达185T，拥有18.5J/TH的能效和3420W的功耗。颁发之后还通过一次本领调剂，看到信息一经成单的机械，A15Pro型号能到快要220T, 能效也进一步消浸到了16.8J。泡正在冷却油里那种液冷A1566I 算力能到249T，19J/TH的能效，功耗为4500W，比风冷产物赶过20%到30%。还看到一个一经批量成单的水冷A15型号，算力有370T，如故斗劲猛的。

　　闭于机械本能这一块如何表述呢？之前两年另有极少造程方面的题目，各家如故幼有区其余。而眼前，A15坚信是行业头牌之一。提倡嘉楠该吹得吹，得让投资机构显然感知到A15是这代机皇。好吧，我话再讲明晰一点，嘉楠能不行向幼鹿学学营销？

　　嘉楠科技环球具有三个运营办公室、二十多个维修中央和四个环球化的仓储中央，不管客户正在环球什么地域，嘉楠科技都能正在12幼时内反响客户的需求（寻常情景下，嘉楠科技3 到4幼时内就能治理客户的题目）。据反应，嘉楠科技的产物妨碍率远低于同行友商产物（别问我哪里拿到的反应，我说我行业内有几个同伴即是做这个的，你信不信？）。

　　嘉楠科技正在2025年CES上推出了两款家庭产物（37.5 TH/s的Avalon Mini 3和6 TH/s的Nano 3S）。个中Avalon Mini 3是一款智能家居、使用轨范掌管的800瓦电暖器，我感触产物思绪如故挺好的，自此能够把扫数取暖性能的家电，供热性能都用挖矿余热来杀青，电暖气算是第一步吧。另有Avalon Nano 3S是Nano 3的算力升级版，纸巾包巨细不占地方，接济PD3.1疾没收约。

　　近来，嘉楠又推出了另一款家庭专用矿机Avalon Q，90TH/s的算力正在非专业挖矿装备里是斗劲高的了，18.6J/TH的能效也分身效劳，兼容USB和RJ45，家庭操纵斗劲轻易。电脑主机的size安排斗劲紧凑，最苛重的是杀青了超静音作事。现Avalon Q已怒放预定，估计4月下手交付出现收入。

　　嘉楠科技新加坡子公司与安高盟签定了一份公约，后者预备置备2000台Avalon A15 Hydro矿机。公约里还包罗安高盟卓殊置备约30000台矿机（潜正在总功率300MW）的选项。

　　HIVE是嘉楠科技的“回首客”。客岁11月，HIVE与嘉楠科技订立公约置备6500台Avalon A1566矿机（客岁12月至本年3月交付）。随后HIVE又下单5000台嘉楠科技Avalon A15-194矿机（本年一季度交付）。

　　不久前，嘉楠科技宣告得到一家美国新客户2800台风冷 Avalon A15XP的订单，也估计正在近期交付。

　　跟着嘉楠科技高本能矿机交付加快，公司本年装备收入将有大幅增进。增进坚信是明牌，闭于增进多少的题目，嘉楠正在营销上如故得多下下时期。

　　有目共见，电费占挖矿总本钱的60%-70%把握，是挖矿现金本钱中最大的一环。清理上市矿企电价本钱数据，矿企们电价本钱寻常正在0.03美元/千瓦时至0.15美元/千瓦时之间。

　　嘉楠科技继1月份产出88枚“大饼”后，2月又产出82枚，不断2个月产出80+。嘉楠科技估计到2025年中期公司正在北美算力抵达10 EH/s，环球算力抵达15 EH/s。若嘉楠科技算力计划进步适合预期，本年中期嘉楠科技单月产出将翻倍。

　　之前看到有人说嘉楠是“双栖”，点出了公司向持币渐渐移启碇位。现正在机械本能上去了，持币也会稳步增多，昭彰是大利好，然而股价又低位了。固然有BTC价钱颠簸的理由，但，幼我以为企业风致偏顽固也是苛重理由。

　　照料层的工程师和财政身份，对进展企业坚信是没有题方针。可同时也会让企业风致过于求实和忠厚，全程英文的功绩电话会也听了，如何说呢，即是百般留神，正在BTC圈子内中，也算是挺自成一家的…

　　过去五年，加密矿业一经从散户、中幼机构品投资过渡到大机构投资阶段。此刻美国繁多机构不单增多了“大饼”仓位，还供给蕴涵ETF正在内的产物供客户们拔取。据悉，贝莱德的“大饼”和ETH持仓总价格约合500亿美元，富达持有约200亿美元的“大饼”，Strategy持有高达400亿美元的“大饼”。其它，贝莱德还预备正在其模子投资组合中增加 1-2%的BTC生意所生意基金IBIT分派，讲明贝莱德看好“大饼”的恒久投资价格。

　　花旗颁发的一份研商申报显示，美当局目前持有约190亿美元储存，个中群多是“大饼”。3月6日，特朗普订立了一项行政夂箢，以联国当局具有的约20万BTC为根底作战战术性储存。并表现除“充公轨范得到的资产表，当局不会收购其他新资产”。该表述通告后，“大饼”价钱回落到9万美元以下。

　　从宏观视角看，“大饼”价钱与美股指数涌现较为同频。短期美股虽因“加税”风云，呈现了月线级其余调剂，但美最新非农数据大逊于预期，且目前美CPI数据较为温和，料钱币宽松周期仍未到结局。

　　从“大饼”各项本领面来看，正在客岁“大饼”价钱触及10万美元/枚时，投资者融资率水准约莫正在0.025%。

　　这个数值不单间隔2017年0.17%的融资率峰值较远，也不足客岁三月0.07%的融资率水准。料钱币宽松基调+特朗普闭于“大饼”的利好尚未出尽前，饼价仍处于加快上涨期。

　　MVRV反应了一切“大饼”持有者的均匀未杀青收益。2017、2021年“饼价”峰值时，MVRV曾划分来到11和7.5,。截止客岁末，MVRV数值约3.17（暨“大饼”持有者均匀得益217%）。这一数值间隔前两个峰值较远且暂未呈现“尖顶”，料饼价短期仍有上激动能。

　　从“大饼”涨跌周期看，近3次下跌的年份是正在2014、2018和2022年，下一次大要率是2026年而非本年。

　　客岁“大饼”上行时候，商场中涨的多的都是持有“大饼”界限大的，嘉楠科技本就没如何涨。3月28日收盘，嘉楠科技报收0.91美元，一经跌回了客岁三季度动摇区间上沿。

　　至目前，嘉楠科技PS（TTM）估值约2倍，处于史乘低位区。这间隔嘉楠科技2021年80倍把握的PS（TTM）峰值相去甚远，具备不错的安适边际。

　　嘉楠科技估计2025财年总收入正在9亿美元至11亿美元之间。目前公司的市值并没有反应功绩大增的预期。综上，“大饼”牛市中期“歇脚”的概率大，嘉楠科技等矿机股随时能够启动新一轮升势。